来源：今日保

　　“开门红”如火如荼的12月第一周，接连的重磅消息，激荡着这个本已刺刀见红的市场。

　　先是国有大行们纷纷下架5年期大额存单；随后上周五，保险股再大涨。

　　盘后，一份名为《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》）的文件流出。

　　关于这一文件的具体内容，经历一个周末的发酵后，市场已经有了太多的解读。比如，有人说A股市场再迎千亿活水，有人说科创板获重大利好。再加之中国证券业协会第八次会员大会上，适度拓宽券商资本空间杠杆上限的讲话，周一的大盘再度躁动，燃起本应寂静的12月的更多期待。

　　这也是A股这一轮慢牛一直尚未能有效站上4000点，市场在焦虑中抓住的又一根稻草。毕竟突破4000点，才是大家心目中牛市该有的样子。

　　众所周知，《通知》也不是第一份支持保险资金入市的文件，从2024年9月以来，险资入市这一话题，就非常火热，这一点看保险公司的股价即知。

　　不过，无论是自诩专业的雪球还是更接地气的股吧，似乎并不太关心，险资在资本市场中的这一攻城略地，到底意味几何。

　　市场中更多的只是关心——到底能进来多少抬轿子的钱，乃至于手持保险股的人，持仓的逻辑也多是“保险靠投资，股票好，保险投资好，投资好那效益就好，效益好就打开了想象空间，股价自然就涨”……

　　纵然，对于业外人士而言，复杂的保险逻辑，确实不需要知道的这么明白，但保险行业人士，做的不是股票这一经营期货，而是正儿八经的现货。期货看走眼，卖了即可，而现货看走眼，恐怕就要砸手里了。

　　和此次《通知》一并流出的“答记者问”里，对为什么要出这一《通知》，说得很明白：

　　为有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济。

　　从这一思路回顾这一年多来对投资端的松绑，再看当前低利率环境下行业向浮动收益型产品转型的挑战、保险资金入市的姿势，以及投资对于保险公司到底意味着什么…或许会有些新的体会。

　　尤其是在开门红当下，部分头部巨头已经充分吃到了这一波行情的红利，如今类似的语境再起，又当如何跟进？早已分化的投资策略、经营策略下，切换中的会计准则，和偿付能力二代建设的持续推进等等，前车之鉴的教训和紧锣密鼓中的报表压力，站在保险公司经营角度里，这是个非常值得琢磨的事儿。

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　　-Insurance Today-

　　过去一年里险资入市是绝佳机会

　　为浮动收益型产品转型打下了最好的底仓

　　以后将进一步受益于《通知》

　　如果在十年前，也就是上一波人心浮躁的牛市时，国债收益率还比较高的时候，比如5%这个水平，大量甚至是超配的国债的险企，在面对后来的利率下降时，无疑会更有底气些。

　　毕竟债市大牛中，有底仓。

　　底仓就是底气。分红险这些浮动收益型产品的转型，有没有底气，同样看底仓。

　　什么是分红险的底仓？那必然是以高分红为主，高成长为辅的股票资产，且有着较低的持仓成本。

　　实际上，已经有不少公司，在过去的一年多时间里，构建了这样的底仓。

　　2024年9月之前，资本市场的氛围几乎降至了冰点，上证综指大有突破2024年2月2635点这一关键点位，向着2018年底的2462点这一过去十年间的低点泻去。

　　后来的事想必都知道，9月政策一出，大盘连拉阳线，A股起死回生。再后来，A股中频传的，除了一个又一个关键点位的突破外，就是不断买买买的保险公司了。

　　有统计显示，2025年至今为止，险企举牌次数已达37次，除开2015年这一特殊节点，几乎是十年之最。如果把近两年的加起来，2024年为20次，一共达57次。

　　有人说，最近两年险资举牌盖因新准则下举牌后的计量方式更利于利润表的稳定，也有人说这是引导中长期资金入市的效果显现，还有人讲是低利率这一资产荒所致。

　　固然各有各的道理，但若换一个角度看，可能更为提纲挈领：谁先建立了底仓，谁就能打赢浮动收益型产品转型这一硬仗。

　　前面说了，2024年8月底几乎是A股最为冰点的时刻，这意味着优质资产股价普遍较低；9月，“国十条3.0”强调“推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展”。同月24日又出台一系列重磅政策，点燃了A股这一轮慢牛。

　　择股更要择时，过去一年无疑是抄底优质资产、高成长资产的绝佳时机，且极有可能不再有了。

　　再看，分红险等浮动收益型产品的竞争，归根结底是实际达成率的竞争。谁能拿出真金白银的投资回报，谁就能在市场上站稳脚跟。

　　这时候，这种低成本长期持有的底仓优势，就会被进一步放大。甚至，底仓的厚度将决定浮动收益型产品的成色。

　　而此次出炉的《通知》，显然让已具备权益类资产底仓的公司，更为从容。

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　　-Insurance Today-

　　历史的教训告诉我们

　　入市的资金量有多大并非关键

　　关键必须是耐心资本

　　万亿资金、千亿活水，对于任何一个资本市场来说，都是重要的。资本市场，最不能缺的就是钱，就是流动性。

　　故而，有多少资金入市，就成了每一次事关险资入市的话题和谈论中，大家最关心的一点。

　　当然了，市场最怕的也是钱，比如热钱。要是热钱规模还很大，那这就不是活水，而是祸水了。

　　前车之鉴犹在眼前。

　　2012年“新政13条”大开大合地放宽了投资渠道，叠加当时“偿一代”对资产风险并不敏感漏洞，催生了严重的异化。一部分激进险企利用万能险筹集资金，在资本市场上发起激进的杠杆收购，甚至演变成了争夺控制权的“宝万之争”。

　　险资从财务投资者变成了“门口的野蛮人”，不仅扰乱了实体企业的经营，更引发了“短钱长投”的巨大流动性风险。

　　这不仅为行业招来了极大的非议，还使得万能险这一在低利率环境下极具发展价值和潜力的产品被彻底污名化。

　　事实上，我国的险资入市，主要还是依靠保险公司的资本金和刚兑负债，这本身就需要更高的风险管控。故而，如今监管再次鼓励险资入市，但前提条件已经发生了根本性的变化，逢保险必谈“耐心”二字。

　　此次《通知》里，就对标的持有期限有着明确的规定。比如：

　　保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。

　　保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。

　　从资本市场的角度看，一个成熟的股票市场必需要有长期、稳健、可预测的资金作为全市场的底层资金，也就是市场的底仓。

　　《通知》发布的同一日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上的致辞中，也再次表示“对于各类中长期资金，要做好产品、交易、做市、风险管理等全方位支持，更好助力完善“长钱长投”的市场生态。”

　　从保险市场的角度看，保险资金在资本市场上的快进快出甚至异化，对行业的伤害是巨大的。事实上，如今很多不披露偿付能力报告摘要的公司，几乎都是在十年前那一次“翻江倒海”中的活跃份子。

　　从保险公司的角度看，如前一章里面说的那样，浮动收益型产品转型趋势下，就必须要有一个长期持有的低成本底仓。

　　故而，“耐心”二字当是如今各方，包括资本市场，看待险资的第一逻辑。这也当是透过不明不白的险企利润表，能看到的为数不多的能体现一家保险公司未来经营成色的逻辑。

　　再说了，夏虫不可语冰。事实上，具备耐心，或者说由耐心延伸出的长期主义，本身就是强者的游戏。

　　对于大公司而言，三年是个中短期，但对于一些小公司，可能就是“长期”。

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　　-Insurance Today-

　　看险企投资的耐心

　　更要体现在公司长期的战略层面

　　投资必须看是不是服务于负债

　　而经济就是最大的负债端

　　把收上来的保费投出去，获得不错的收益，甚至是远超竞争对手的收益。

　　这个说上来似乎没什么问题，但过去这么干的公司，大概率已经很长时间没披露偿付能力报告摘要了。

　　当然，有人说，浮动收益型产品时代，给不出好的投资业绩，那必然意味着给不到客户好的分红水平等等。事实上，在2025年这一分红险元年中，小红书上也好现实生活中也好，太多的销售人员把显眼的投资业绩挂在嘴边，甚至巴不得贴在脑门上。

　　这当是对险企投资的又一大误解。

　　纵然财富管理是诸多保险需求的起点，但财富管理事实上并不能和投资理财完全划上等号，是过去经济繁荣带来的“赚钱效应”让人产生了两者对等的错觉。财富管理更多的是保值增值，稳健第一。

　　木桶原理都知道，最短的板决定一个木桶在正常姿势下的蓄水量，这个最短的板就是最刚性的约束。是故，所有的条件，都应当围绕这一最大的刚性来转，而非反过来。

　　对于人身险公司而言，产品定价利率是固定的，但长期利率是高度不确定的，故而最刚性的约束就是负债端。

　　比如，这两年追求绝对收益，可能没问题，但万一后面资本市场涨得没那么快了，利率也下去了…到时没买够如今这个利率水平的长债，又该怎么办？

　　反过来，卖30年的长期产品，是否真的意味着要在如今这个利率低点，为了久期匹配而超配长债？

　　具体到各公司，各有各的理。

　　所以，人身险公司的投资端，也必须要紧着负债端的章程来。这当是从长期看险企投资一个更符合行业逻辑的起点。

　　往小了看，随着人口结构这一宏观变量的动态变化，负债端的产品形态也一直在变，甚至又反过来影响投资逻辑。

　　典型者，就是利用投资端的长期资金优势，支撑康养等长周期项目的布局，形成自身的服务能力，使其成为继负债端、投资端之后，驱动公司未来发展的又一核心力量。

　　一言以蔽之，就是通过投资端“生出”一个新的增长动能。

　　这类投资，既包括对长期股权、不动产、基础设施、医养产业的布局，也包括对养老、健康、科技创新等国家战略领域的深耕，使得让保险公司在资产负债匹配之外，逐步具备了服务运营等中台能力。

　　往大了看，从行业层面看，人身险负债端与其说是每年进账几万亿的保费，倒不如说是缴纳这些保费的一位位客户，而量级无疑是以亿计。这意味着，负债端其本质就是社会经济，这当是理解保险投资的根本所在。

　　毕竟，人身险尤其是寿险，作为一个典型的“GDP业务”，唯有在经济增长，居民收入提升，财富持续积累这些大前提下，其需求才能真正地释放。

　　故而，对于行业来说，最大的投资逻辑，就是为自己创造更好的发展环境。

　　保险资金应当去回答这个时代的增长问题，而非困在明天后天、今年明年的K线走势里。

　　这当是真正的“稳定器”“减震器”，以及真正的“耐心资本”。

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责任编辑：曹睿潼